众盈易配夏春：市场公认美科技股泡沫较大但不代表很快会破灭｜首席对策

北京时间11月5日凌晨，美国三大股指全线收跌，道指跌0.53%，标普500指数跌1.17%，纳指跌2.04%。卡特彼勒跌超4%，英伟达跌近4%，领跌道指。万得美国科技七巨头指数跌1.93%，特斯拉跌超5%，谷歌跌逾2%。《每日邮报》发文称，华尔街著名大空头、知名投资人迈克尔·伯里警告AI泡沫，旗下对冲基金Scion Asset Management披露了价值约9亿美元的Palantir和18.7亿美元的Nvidia看跌期权。受美股影响，日韩股市也出现回落。美股AI泡沫恐慌是否已经正式开始蔓延？未来科技股走势如何？第一财经《首席对策》专访香港国际金融学会副会长、香港城市大学特邀教授夏春。

市场公认美科技股泡沫较大但不代表很快会破灭

现在每次下跌都会很快起来很快回去

第一财经：夏总好，目前市场蔓延的AI泡沫恐慌，与历史上的科技泡沫相比有何异同？有观点认为当前行情接近1998年而非2000年泡沫顶峰，您如何判断当前AI板块的估值合理性与泡沫化程度？

夏春：我觉得会有一点点的不确定性，但是说实话坦率讲我的结论还是很清晰的：现在市场公认的泡沫是比较大，但是这个泡沫并不代表它很快就会破灭。

看历史的话，首先第一我们看到整个营收是超预期的，整个营收是持续在超预期。因为今年有一个关税的变化，所以实际上上市公司在4月份以来5月份以来一直在持续提高它的盈利预期。在这种提高盈利预期的情况下，还不断打破它的预期。所以在这种情况下，我觉得短期内要想做空做太早的话，很有可能会出问题。

但是你如果问我是不是未来一年或者未来6个月会出现一次10%-15%的这种下跌的话，我觉得可能性还是蛮大的。但是短期内来讲，我不觉得我们会看到一场类似于2000年的这种下跌。2000年的时候，实际上这些科技公司是没有什么营收的。

我只想说一个最简单的，就是历史上的泡沫破灭基本上都发生在开始加息的时候，或者说已经加了一段时间了，现在实际上是在降息。现在市场已经不是我们历史的那种一旦出现危机，然后要5年、10年甚至20年才能回到原来的高点，现在每次下跌都很快都会起来，很快回去。

所以这一次我觉得如果未来6个月出现一轮这种15%左右的下跌，其实反而把大家很多担心释放出来，然后这个时候市场又开始重新往前去走。因为整个AI的这一轮的叙事，它带动的东西其实是蛮多的，所以我觉得我们还是要有一种动态的演化的积极的乐观的观点往前看。

科技股自身也存在K型变化

市场预期不断提高最终可能会不达预期

保持科技股仓位同时以黄金和美债来对冲

第一财经：您现在还是乐观积极，但是它会不会存在一些分化？我们看到2025年以来已经呈现一些趋势，比如说META它因为 AI变现能力在逆势上涨，而部分的自研的大模型企业它其实还是承压。所以这是否意味着AI产业链的投资逻辑会发生一些转变，或者产生一些分化，普通投资者应如何识别具备真实盈利兑现能力的科技标的？

夏春：对，其实有分化一点都不奇怪。因为我们说从疫情到现在一直是所谓的叫“K型”的发展。那么“K型”的话不是说简单的科技就一直往上，然后其他的板块就一直往下，其实在科技里面也一样的有“K型”，这个很有趣的。

其实你刚才提得非常对，就是说现在整个一个是变现的能力，一个就是你的想象空间，那么这些其实是在不同的企业之间出现很大的区别。比方说举个例子，比方英特尔，英特尔本来已经没有想象空间了，突然一下子来了想象空间，一方面是美国总统特朗普，国家对它的投资，另外一方面就是跟 Open AI跟英伟达这样的一种产业上的结合，所以它又出现了一轮新的变化。

对于普通投资者来讲，其实你要去跟踪这些指标，是有一定难度的。对我们做投资来讲，如果把时间拉长一些，我反而觉得可能有一些比方说变现或者说预期，可能会有变化。因为现在是持续在超预期，那么持续超预期的话，那么市场预期会不断提高，那么这样的话终于会遇到一些这种不达预期的情况，那么这个反而是让我感到更加的担忧的。

我们给投资者的建议是，首先在你的仓位里面，我还是一直在讲美股科技你可以占的多一点，30%是没有太大问题的，但是你一定要有其他的去做一个对冲。举个例子，我们都知道黄金最近下跌了10%左右，但如果科技股接下来回调比较大的话，我觉得黄金这边会受到一个支撑。那么还有就是债。

美科技股年底前或创新高但6个月内或会有一次明显下跌

若更加乐观来看科技股高点或到明年10月份

第一财经：综合您刚才说的有流动性的预期，有企业现在的它整体的变化，还有K型分化的背景等等，我们预测三个值：首先您觉得此次科技股下跌，它会回调到什么程度？会到什么时候？第二您觉得科技股什么时候见顶？最后，然后未来6-12个月当中，您觉得科技股核心风险和机遇是什么？

夏春：我觉得这一次其实只是一个小小的回调，受到一些外部事件的影响，有些是个人的，一些KOL的行动的影响。还有一些我们说政府的最高法院和关税的这些事情的影响，都是些短期的影响。这些影响我觉得慢慢会过掉，我觉得到年底之前我觉得还会创新高，如果6个月之内，我觉得是会有一次比较明显的一次下跌的。

这个也是基于我刚才说的这种盈利预期的问题，因为现在市场实际上本身是比较紧张的，这个紧张情绪可能会有一个释放的节点出来，我说的6个月是从明年开年到年中，具体发生在什么时候很难说，这个是基于一些历史的经验。历史经验是什么？我可以直接的告诉大家，就是在美国总统的第二年任期时候，往往会有一次比较明显的下跌。

当然我刚才说的是我的一个基础的判断，我也可以告诉你乐观的观点是什么，乐观的观点认为，现在这一次我们说从19年开始的这一轮上涨，很像94年、95年开始的那一轮上涨，然后中间有一些回撤时间点都匹配的很好，所以有些技术分析他会说可能要到明年10月份这一轮科技股才到高点，那么这也是一种分析方法。

总之就是说我觉得真正做投资的人，他其实是如履薄冰，就是根据数据来不停调仓，但他还是有一个大的很宏观的观念，这个观念就是我说的当美联储在降息在相对宽松的环境下，那么这个泡沫有可能变得更大。

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